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中航证券发布探究证明称，初度遮掩中集安瑞科（03899），赐与“买入”评级，预测公司2024~2026年归母净利润13.6/16.3/18.1亿元，意见价10.1港元。公司在清洁能源规模行业起始地位结识，自然气产销量增长和氢能产业快速发展，拉动产业链装备和工程处事需求。化工环境和液态食物业务总体有望正经增长，新业务规模的证明有望超预期。另外，H股全体处于低估景色，改日众人成本流动有望改善流动性，优质的企业有望率先竣事估值建树。
中航证券主要不雅点如下：
清洁能源和化工罐箱装备业内起始，产业众人布局完善，兼具成长性和红利价值
公司依托中枢的压力容器与温控时候发展成为清洁能源、化工环境、液态食物三大规模的起始企业。公司的清洁能源板块的2023年营收孝顺超60%，遮掩自然气、石油气、氢气等气体产业链，而化工环境与液态食物装备营收孝顺占比邻近。
公司通过众人资源整合，迟缓奠定了三大板块业务的众人布局，以及国外和国内商场营收孝顺荒谬的方式。2023年收入孝顺占比折柳为国外48.5%和国内51.5%。
2023年公司买卖收入236.3亿元、同比+20.5%，归母净利润11.1亿元、同比+5.6%，事迹增长能源主要源于清洁能源板块收入增长，以及国外商场和新业务开拓赢得恶果。2020年~2023年公司营收和归母净利润CAGR折柳均约为15%和5%，主要源于化工环境、液态食物业务的众人化膨胀，以及清洁能源业务布局和运营的深入。自2019年以来公司的派息比率看护在38%以上，并在2023年达到约49%的新高。
清洁能源：受益于众人自然气产业景气度普及，积极开拓新业态和国外商场，氢能和绿色甲醇业务后劲足
众人低碳转型重叠油气价差看护高位，拉动自然气产业链需求上行。预测2024年众人自然气产销两头均稳步放量。公司的清洁能源业务遮掩自然气、石油气的坐褥加工、输送、末端运用各个面貌，2023年收入149.1亿元、同比+40.8%，毛利率12.8%。
1）陆上清洁能源：围绕自然气竣事全产业链布局，主要家具包括LNG、LPG、CNG和工业气体储运装备，在国内商场产销量起始。受益于国内油改气、煤改气程度加速，2023年陆上清洁能源收入120.1亿元、同比35.1%，占清洁能源板块收入约81%
在上游加工惩办及运营联系的业务规模，通过丰富气源渠谈开发非传统气源和建树多个坐褥基地来拓宽业务范围，并成功地快速复制焦炉气制氢联产LNG名堂。中游储运装备及业务工程规模，开拓自然气、LNG济急调峰储备名堂等新业务。末端援用规模，由于重卡国6B轨范奉行快速拉动自然气重卡销量，2023年公司的LNG车用瓶订单增长近39倍。国外积极布局非洲、沙非凡地区业务，并在国外工程名堂上赢得积极证明，2023年国外陆上清洁能源业务收入达20亿元、同比+30.0%，创历史新高。
2）水上清洁能源：众人航运绿色升级、清洁能源替代传统燃料船的需求昌盛，带动公司船舶和LNG等燃料罐装备订单执续增长。手脚众人市占率居前的中微型液化气船细分商场携带者，2023年公司水上清洁能源业务收入22亿元、同比+74%，占清洁能源板块收入约15%。2023年公司船舶在手订单约96亿元，LNG船用燃料罐订单近20亿元（同比+142%）。前期通过收并购储备鼓胀造船产能，并依托专科的船舶制造智商丰富家具线，改日有望执续受益于众人清洁能源船舶需求的放量。
3）氢能和绿色甲醇：氢能家具线遮掩制、储、运、加、运用等全产业链面貌，基本涵盖各压力等第和运用场景。受益于众人氢能产业升温，连年来公司氢能业务订单量倍增，2020~2023年公司氢能业务收入的CAGR达到76.5%，2023年营收翻新高达7亿元、同比+59.0%。氢能产业发展后劲大，公司有望充分受益于行业景气度上行。
甲醇手脚船用替代燃料已迈出履行性设施，2023年马士基首条绿色甲醇燃料船成功飘扬。众人绿色甲醇产业有望迎来冲破。公司还是锁定杰出100万吨的生物资资源，并与相助伙伴在广东落地首个名堂，后续有望基于燃料酒精工场赶紧复制。
化工环境：罐箱需求总体沉静，后商场处事和医疗开拓等新业务赢得冲破
手脚众人罐箱龙头，2023年公司化工环境板块受到影响收入达44.1亿元、同比约-17%跟着众人经济复苏重叠化工品加价，预测2024年众人化工罐箱需求正经增长，有望搭救公司的化工环境板块业务沉稳增长。z/oo
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化工环境板块国内商场收入的占比已由2022年的8.3%升至2023年的12.2%。公司在罐箱后商场和医疗开拓业务均赢得证明，2023年收入折柳冲破1亿元（同比+39.2%）和2亿元（同比+20.3%）。
液态食物：国外啤酒业务四平八稳，在烈酒、生物制药等新业务规模赢得证明。
手脚众人起始的食物装备和工程供应商，公司积存了优质的国外客户资源，并完成众人化产能布局。2023年液态食物板块收入达42.9亿元、同比+18.6%。2023年液态食物业务的新签和在手订单创下新高，国外啤酒交钥匙工程名堂证明成功。国外啤酒业务为液态食物业务的要点，领有优质的客户资源，众人化产销网罗布局完善，有望受益于酒饮行业的景气度上行。公司还发力拓展烈酒和生物制药装备商场，在国内白酒和威士忌名堂和吸入剂搀杂系统装备上赢得冲破。近两年非啤酒业务拓展恶果显耀，在液态食物板块的收入占比扩大至25%以上。
风险辅导：众人经济景气度影响卑劣需求；汇率与原材料价钱大幅波动影响公司盈利；新业务开拓不足预期。
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包袱剪辑：史丽君